Kondisi pertumbuhan tidak begitu lemah, tetapi ada kehilangan momentum karena tekanan ke bawah yang diberikan oleh kebijakan moneter, kebijakan fiskal, dan impuls kredit. Kebijakan moneter menjadi ketat tahun lalu karena penjualan FX substansial yang dilakukan oleh RBI untuk membatasi tekanan depresiasi pada INR. Hal ini mengakibatkan defisit likuiditas antar bank melonjak ke INR2TN pada Januari 2025 dari kondisi surplus hingga November 2024. Pada saat yang sama, kebijakan fiskal juga secara tidak sengaja menjadi kontraksioner dengan pelambatan tajam dalam pengeluaran modal oleh pemerintah baik pusat maupun pemerintah negara bagian. Sementara itu, kombinasi kondisi likuiditas yang ketat dan norma -norma kehati -hatian makro menghasilkan perlambatan impuls kredit.
Kebijakan moneter sekarang mengubah persneling dan lebih fokus pada pertumbuhan, dengan tekanan inflasi di belakang kami. Inflasi likuiditas yang besar dan satu pemotongan tingkat pada bulan Februari menimbulkan pertanyaan apakah sikap kebijakan moneter benar -benar netral atau apakah itu menjadi akomodatif? Untuk menjawab ini, kami melihat tingkat kebijakan nyata dan dampak pada likuiditas. Tingkat kebijakan riil saat ini 2,5%, berdasarkan estimasi inflasi Q4FY25 sebesar 3,8%. Ini dianggap jelas terbatas sesuai perkiraan RBI tentang tingkat nyata netral, yaitu antara 1,4% hingga 1,9%. Berdasarkan estimasi inflasi Q4FY26 kami sebesar 4,0%, tingkat riil tetap berada di zona pembatasan sebesar 2,3%. Oleh karena itu, RBI perlu memangkas tingkat kebijakan setidaknya 50bps lebih jauh untuk mendapatkan tingkat kebijakan nyata di zona netral. Oleh karena itu, kami mengharapkan pemotongan 25bps pada bulan April dan pemotongan 25bps pada bulan Juni, hanya untuk memastikan kebijakan moneter tetap netral. Sikap kebijakan netral menyiratkan bahwa kebijakan moneter tidak memiliki dampak positif atau negatif pada pertumbuhan.
Sekarang mari kita lihat likuiditas, apa dampak infus likuiditas tahan lama yang substansial. Defisit likuiditas sistem tetap meningkat pada INR1.5TN pada bulan Maret 2025. Menggabungkan pengambilan dalam pengeluaran pemerintah dan infus likuiditas yang akan dilakukan pada sisa Maret 2025, defisit likuiditas sistem dapat berakhir dalam surplus ringan atau defisit ringan. Begitu juga kebijakan akomodatif ini atau hanya mendapatkan pengaturan likuiditas ke netral dari restriktif. Catatan, RBI perlu menanamkan inr2tn likuiditas tahan lama di FY26 untuk memastikan bahwa likuiditas sistem adalah positif ringan. Kami melihat pertumbuhan neraca RBI untuk mendapatkan rasa pelonggaran kuantitatif yang terjadi. Pada tanggal 7 Maret 2025, pertumbuhan neraca RBI melacak 7% yang telah meningkat dari 5,4% pada November 2024. Ini masih di bawah pertumbuhan PDB nominal dan karenanya sebagai% dari PDB, ukuran neraca RBI berkurang. Kami memperkirakan pada akhir Maret 2025, neraca RBI sebagai% dari PDB bisa 23% yang sedikit di bawah level tahun lalu (23,6% di FY24). Oleh karena itu terlepas dari kuantum infus likuiditas yang luar biasa, dari sudut pandang likuiditas, kebijakan moneter bergerak dari pengaturan kontraktif ke netral. Bagian singa dari infus likuiditas telah terjadi di bawah sikap netral.
Ada faktor lain yang belum kita bahas, yang merupakan utilitas pensinyalan sikap kebijakan. Selama tenor Dr Patra, sikap itu dihubungkan dari kondisi likuiditas dan terkait dengan jalur tingkat kebijakan di masa depan, yaitu pensinyalan. Sikap netral menyiratkan bahwa probabilitas kenaikan laju dan pemotongan sama. Sikap akomodatif menyiratkan bahwa kenaikan laju keluar dari meja dan siklus pemotongan laju yang lebih dalam ada di kartu. Terakhir kali sikap itu diubah dari netral menjadi akomodatif adalah pada bulan Juni 2019 dan sikap dipertahankan hingga Februari 2022. Selama periode ini tingkat kebijakan dikurangi 200bps. Mengingat harapan kami terhadap pemotongan 50bps tambahan di sisa tahun 2025, perubahan sikap tidak diperlukan karena siklus pemotongan laju dangkal. Faktor lain adalah ketidakpastian pada kebijakan Fed mengingat ketidakpastian karena tarif dan perubahan kebijakan fiskal. Plot DOT Fed terbaru menunjukkan bahwa meskipun ada perlambatan pertumbuhan di AS, mayoritas anggota hanya melihat pemotongan 50bps pada tahun 2025. Sikap kebijakan netral masuk akal dalam kasus siklus pemotongan laju dangkal dan meningkatkan ketidakpastian global.
Sikap netral sangat cocok untuk kebijakan moneter yang menavigasi lingkungan global yang sangat tidak stabil. Bank-bank sentral secara global mengambil keputusan pertemuan demi bertemu, mempertahankan fleksibilitas kebijakan untuk menanggapi perubahan impuls domestik dan eksternal. (Penulis artikel ini adalah Gaura Sengupta, Kepala Ekonom, Bank Pertama IDFC)
