- Pasar Sekunder untuk Taruhan Ekuitas Pribadi sedang booming karena pembeli ingin sekali mengambil aset yang ditumpahkan oleh investor. Ada alasan untuk mempercayai Harvard, Yale, dan lembaga elit lainnya mungkin mendapatkan penawaran yang bagus, bahkan ketika mereka menjual kepemilikan mereka dengan diskon untuk penilaian saat ini.
Beberapa lembaga paling elit di negara ini membongkar bagian dari portofolio ekuitas swasta mereka. Karena dana membutuhkan waktu lebih lama untuk mengembalikan uang kepada investor, Harvard dan Yale menjual dengan diskon dengan endowmen mencari lebih banyak likuiditas dan fleksibilitas di tengah turbulensi ekonomi.
Tetapi kedua sisi dari kesepakatan semacam itu dapat membuat keuntungan yang mengejutkan.
Pemeliharaan portofolio ini tampaknya tidak terkait dengan serangan Presiden Donald Trump terhadap keuangan universitas, termasuk kemungkinan kenaikan pajak atas dana abadi. Skeptis industri berpikir penjualan ini, bagaimanapun, menyoroti kekhawatiran yang berkembang yang kembali di dunia ekuitas swasta yang tidak selalu terjadi.
“Dengan investasi ekuitas swasta universitas elit di blok lelang, pengungkapan besar akan datang,” Nir Kaissar, pendiri firma manajemen aset UNISON Advisors, menulis Dalam kolom opini Bloomberg pada hari Kamis.
Endowments universitas biasanya membuat investor ideal dalam aset alternatif – dengan cakrawala investasi yang hampir tak terbatas, mereka dapat keluar dari gyrations liar di pasar publik dengan mengunci miliaran dolar selama beberapa tahun.
Di wajahnya, langkah itu tidak perlu dipikirkan. Seperti yang dicatat Kaissar, Bloomberg Indeks tertimbang dana PE AS dikembalikan 9,4% dari tahun ke tahun dari 2007 hingga 2024. Standar deviasi tahunan indeks, ukuran umum volatilitas, hanya 7,2%.
S&P 500 memperoleh 10,5% dalam rentang itu dengan standar deviasi 16,8%, pengembalian yang jauh lebih buruk berdasarkan risiko yang disesuaikan.
Angka -angka ini, bagaimanapun, mungkin tidak mencerminkan gambaran yang mendasarinya. Tidak seperti perdagangan saham di bursa publik, harga aset swasta tidak berubah berdasarkan keinginan investor sehari-hari.
Sebaliknya, penilaian sebagian besar perusahaan swasta, properti real estat, dan aset lainnya yang dimiliki perusahaan PE biasanya didasarkan pada asumsi subyektif yang tidak berfluktuasi seperti pasar ekuitas publik, Tim McGlinn, seorang veteran investasi dan mantan profesor keuangan tambahan di Seton Hall, mengatakan Harta benda.
“Tidak ada yang salah secara intrinsik dengan itu,” kata McGlinn, yang membuat blog tentang industri alternatif di Thealtview.net.
Tetapi ketika investor atau calon investor percaya kepemilikan itu benar -benar dapat dijual dengan harga -harga itu, “Saat itulah segalanya menjadi bermasalah.”
Pada akhirnya, perusahaan ekuitas swasta menghasilkan uang untuk investor dengan keluar dari investasi mereka, ketika mereka berusaha mengubah penilaian nosional di atas kertas menjadi uang tunai. Oleh karena itu, harus ada beberapa korelasi antara kinerja aset publik dan swasta, kata Jason Reed, seorang profesor keuangan di University of Notre Dame.
“Jika pasar melakukannya dengan sangat baik, yah, Anda akan memiliki banyak peluang bagi bisnis untuk membeli perusahaan Anda, perusahaan ekuitas swasta lainnya untuk membeli perusahaan Anda, untuk membawa mereka publik dan IPO,” katanya kepada Harta benda. “Tetapi jika ekonomi tidak baik, bisnis sedang berjuang, maka Anda tidak akan memiliki banyak peluang untuk menjual.”
Harvard dan Yale menjual taruhan PE
Pemilik dana lindung nilai miliarder Bill Ackman, seorang alumnus Harvard, telah mengklaim endowmen almamater $ 53 miliarnya, hampir 40% dialokasikan untuk ekuitas swasta, secara signifikan dilebih -lebihkan.
“Saya percaya bahwa sebagian besar alasan mengapa banyak aset swasta tetap pribadi meskipun pasar saham mendekati tertinggi sepanjang masa adalah bahwa pasar publik akan menghargai aset swasta dengan nilai yang lebih rendah daripada yang dilakukan secara pribadi,” Ackman, CEO Pershing Square Capital, menulis di posting media sosial bulan lalu.
Perusahaan Manajemen Harvard, yang mengawasi dana abadi universitas, menolak berkomentar. Baru -baru ini sepakat untuk menjual sekitar $ 1 miliar dari taruhan PE -nya, mengikuti langkah serupa pada musim panas 2021. Itu datang pada saat “Ebullience yang signifikan,” universitas mencatat pada tahun 2022 -nya Laporan KeuanganMengizinkan sekolah untuk menghindari diskon dana yang dihadapi lebih dari setahun kemudian.
Yale, sementara itu, sedang menegosiasikan penjualan kepemilikan ekuitas swasta hampir $ 3 miliar dengan diskon kurang dari 10%, juru bicara Kantor Investasi Yale diberi tahu Koran sekolah. Universitas memelopori dorongan kelembagaan ke dalam aset alternatif, dengan 95% dari $ 41 miliar dana abadi yang dialokasikan untuk aset berorientasi pertumbuhan seperti PE, modal ventura, aset riil, dan ekuitas global.
“Mengikuti ulasan selama berbulan-bulan, universitas sedang dalam proses untuk menjual kepentingan dana ekuitas swasta tertentu,” kata Yale dalam sebuah pernyataan kepada Harta benda. “Ekuitas swasta tetap menjadi elemen inti dari strategi investasi kami, dan kami terus melakukan modal yang signifikan kepada mitra kelas dunia kami yang ada, sambil mengejar peluang ekuitas swasta baru untuk mendukung pertumbuhan jangka panjang dari dana abadi.”
Ini tampaknya bukan penjualan yang tertekan, kata McGlinn, tetapi kesepakatan itu sulit untuk dievaluasi. Dana yang lebih dewasa berdagang sangat berbeda dari yang lebih baru, dan berbagai posisi biasanya dikemas bersama dalam jenis transaksi ini.
“Yale menjadi Yale, Anda dapat menganggap mereka mendapatkan harga terbaik yang mereka bisa,” kata McGlinn.
Pembeli Jus kembali dengan ‘Nav Squeezing’
Namun, investor dalam dana PE, yang dikenal sebagai “mitra terbatas,” menjual saham mereka dengan diskon rata -rata 11% dibandingkan dengan Nilai aset bersihatau nav, dari kepemilikan ini di neraca mereka, menurut ke Jeffries.
Mungkin tampak aneh bahwa universitas ingin menjual ketika penilaian kemungkinan turun di seluruh papan tahun ini karena biaya pinjaman tetap meningkat. Tetapi permintaan di pasar sekunder sedang booming. Penjualan sekunder meningkat 45% menjadi $ 162 miliar tahun lalu, per Jeffries.
Akibatnya, Yale, Harvard, dan universitas -universitas lain dapat mengambil lebih sedikit potongan rambut daripada yang mungkin mereka takuti saat juga memesan keuntungan pada taruhan awal mereka.
Itu karena ada alasan untuk percaya bahwa banyak pembeli bersedia membayar lebih, kata McGlinn. Terlepas dari apa dana sekunder yang disajikan untuk memperoleh taruhan ini, ia menjelaskan, mereka diizinkan untuk kemudian menandai investasi ini hingga nilai aset bersih lama.
McGlinn menyebut proses ini “Nav Squeezing.” Sebagai The Wall Street Journal dilaporkan tahun laluIni dapat menghasilkan rejeki nomplok satu hari sebesar 1.000% atau lebih, keuntungan yang menurut McGlinn dana sekunder melaporkan sebagai pengembalian nyata.
“Itu membuat otakmu meleleh,” katanya.
Membandingkan Nav yang memeras dengan skema Ponzi mungkin melangkah terlalu jauh, kata Jeffrey Hooke, seorang dosen senior di bidang keuangan di Johns Hopkins Carey Business School dan seorang kritikus lama PE. Tapi dia setuju itu terlihat cukup goyah, bahkan jika teknik ini diizinkan sesuai dengan prinsip akuntansi yang diterima secara umum, atau Gaap.
“Ini hampir seperti siklus pencucian dan bilas penuh,” kata Hooke, sebelumnya petugas investasi utama dari International Finance Corporation Bank Dunia.
Universitas, tentu saja, bisa berada di sisi lain dari kesepakatan ini. Meskipun mereka menjual saham PE mereka dengan diskon ke NAV, mereka bisa mendapatkan lebih dari modal yang telah mereka lakukan untuk investasi itu sampai saat ini.
Dengan kata lain, endowmen mungkin masih melarikan diri dengan keuntungan.
Kisah ini awalnya ditampilkan di Fortune.com
